负债率高达59.66%!贵州正在用茅台还债

图片

贵州东南部的一段高速公路。图/IC

中国新闻晚报消息,去年至今,北京、上海等多地上市公司发布债权无偿划转的消息,这些股权多转到当地县级财政厅或其选定机构,划转股权比重从2%到10%不等。最引人瞩目的,当属贵州茅台的对价转让。

2020年12月底,贵州茅台的股份董事茅台集团通过无偿划转方式,将持有的5024万股股份代持至贵州省国有资本运营有限责任公司。贵州茅台近期每股售价在2100元左右,此次划转股权市值约为1055亿元。2019年底,同样的操作已经出现过一次,两次转让的股票数量占贵州茅台总股份的8%。

“记得上一次到北京时,一个在国资系统工作的同事说她们更怀疑卖不出来,我说不要担心这个,卖很容易……8%都减持完拿回来约2000亿元,短期确实可以减少(贵州)负债率,但这相当于把下金蛋的一群鸡捉回来杀了一只。”长期持有贵州茅台股票的深圳东方港湾投资公司董事长但斌发文称:“好公司的股权是稀缺资源,王冠里明珠一般的企业最如此,应该珍惜。”

拿“金鸡”抵债,源于贵州省城投公司的债权负担。信用评级机构中证鹏元评级介绍,截至2019年末,贵州省发债城投公司有息债务规模达到1.2万亿元。截至2020年9月末,根据Wind城投债统计口径下计算,贵州省城投债券支付达2514.55亿元,约占股本城投公司有息债务规模的两成,其中贵阳市、遵义市城投债规模明显低于其它地级市。

“贵州投资即将走上了高速公路,停不下来,要借新债仍旧债,而目前可拿出来融资的资产也就是茅台。”长期关注城投的财达证券总经理助理胡恒松告诉《中国新闻周刊》,融资高速公路还有另外一层含义,去资本行业非常是银行贷款,地方需要有发展项目,而最好规划的工程就是修高速公路。

用酒化解债务

“如果您错过了贵州十年前‘县县通’高速公路项目开展机遇,如果您错过了五年前贵州‘高速公路建设五年会战’机遇,请不要再错过这次十天决战良机。”2018年7月,时任贵州省交通运输厅厅长高卫东在招商推介发言时,邀请各家知名公司参加高速公路建设五年决战。

债券代持_债券代持的原因_贵州股票代持杠杆

2020年3月,高卫东从贵州省交通运输厅党委书记、厅长的任上,空降担任茅台集团和贵州茅台董事长。贵州最优质的资产——贵州茅台,加大了对地方的输血力度,缓解地方的债务负担。

2019年,第一次转让的贵州茅台5024万股份,贵州国资公司从今年第三季度开始减持,共减持了3.32%。有舆论按照平均市值来算,减持金额约700亿元。贵州国资公司手里“余粮”不多后,紧接着开始了第二次股权转让。

除了股市,贵州还通过茅台的征信在股票行业投资。高卫东入主茅台的同一个月,贵州省作出了转让所持贵州高速公路集团有限公司(下称贵州高速)部分股份的复函,贵州省国资委拟向茅台集团转让所持贵州高速14.7%的对价,转让价150亿元,全部现金支付。去年9月中旬,茅台集团公告称拟发行150亿公司债券,拟用于对贵州高速股份转让、偿还有息债务、补充流动资金需求等。

这些钱可以说是救命钱。实际上,贵州高速是贵州省较为优质的城投企业。截至2020年3月末,贵州高铁开通时速合计3848.61公里,占2019年全省高速公路通车总里程的55%左右。

“贵州高速由于现金流很好,但是她能够覆盖债务。”胡恒松认为。根据新世纪评级的公告贵州股票代持杠杆,贵州高速2017年的利润总值分别为465.03亿元,到了2020年3月末,公司总负债已经超过2773.42亿元。仅仅依赖高速公路收费,甚至无法弥补每年的收益总额。近四年来,贵州高速每年的收益总额却达到100亿元,比如2019年利息费用为112.89亿元,但当时的汽车通行费收入都只是101.71亿元。

2020年的新冠疫情给当时尚未债台高筑的贵州高速,更难以承受债务之重。中证鹏元评级的报告称,2020年受疫情期间高速通行量增加等原因妨碍,贵州高速公路收费业务利润逐步减少股票配资,叠加大额财务成本费用,2020年前三季度贵州高速利润总值亏损18.07亿元。

更难的是,贵州高速九成左右的利润为多年累积的刚性债务。根据新世纪评级公告,截至去年3月末,贵州高速刚性债务2556.48亿元。从贷款形式来看,公司主要依靠政策性银行和商业银行的扶持。

债券代持_贵州股票代持杠杆_债券代持的原因

新世纪评级公告称,截至2019年末,贵州高速银行贷款总额2200.42亿元,公司银行贷款多以费用权做抵押。贵州高速的银行借款主要来自政策性金融机构和工农中建交五大商业银行,授信额分别为1656.65亿元和2286.89亿元,政策性金融机构的已使用的授信余额不到400亿元,商业银行授信余额还有一半已使用。因此,贵州高速被看作“具有较强的后续信贷投资效率”。

不过,尚未使用的2000亿元银行贷款动用难度较大。“国内发展高速公路的热钱,主要来源是央行。这种方式下,资产和费用权原则上都能质押给银行。”胡恒松告诉《中国新闻周刊》,动用新的授信额度需要新的资产质押。

新世纪评级也指出,(全国)收费公路行业面对着收支难抵的重大问题,近期通车路产的产量释放效力和显现速度远不及大动脉和城际路产,收费公路还本付息规模超出年度通行费开支规模,行业收支严重短缺。

不过,胡恒松认为,不同地区面临的债务压力截然不同,贵州高速面临的债权压力更大。上述评级报告称,东部地区大规模建设高峰尚未过去,路网逐渐稳固和建立,通行费收入随着交通量增长而降低,收费公路的偿债能力将不断增强,届时债务规模会逐渐增加,收支趋于平衡。中西部地区建设规划任务仍然繁重,增量债务叠加,存量债务集中偿付,通行费收入总量预计不及国内主动脉收益贡献,收支平衡的谋求难度偏大。

为了防止债务风险,贵州高速此前多次采取债务短期变大量的形式化债。2018年,贵州高速短期刚性债务超过419.8亿元的高峰,随即减弱超过200亿元。短期偿债下降不是因为债务尚未还清,当年,公司短期偿债和部分到期债务置换为大量负债。2019年,贵州高速与国开行等机构建立投资再安排贷款业务,置换部分短期借款和已经期满的大量债务,短期偿债压力日益加剧。

茅台股份成了解决债务的利器之一。图/IC

贵州股票代持杠杆_债券代持_债券代持的原因

举债积弊

贵州高速的难题,为何能用茅台来解决?

长期关注地方债务的拉曼资产信评总监张磐告诉《中国新闻周刊》,这由当地的投资环境决定,当一个区域的债务率到达相当高的程度,区域内的城投公司彼此两者能存在较多资金往来。一家城投公司难以发债,会导致其他公司的发债困难,存在必须程度上的成本传导。胡恒松也指出,贵州高速可能一次能够发行这么多债券,只能依靠资本行业信用良好的茅台。

“不论是2019年的违约风险测算,还是对‘十四五’期间违约风险的压力测试可以看到,诸如四川、辽宁、内蒙古等省区市的地方政府负债违约风险却非常突出。”中国社会科学院财经战略研究院院长何德旭去年发表的论文介绍。

我国地方政府负债违约高风险省区市2013年有7个,到2019年只有黑龙江、辽宁和北京还为高风险。目前,贵州地方政府性债务总量居日本第6位,前5位都是经济发达的沿海地区,经济规模较大,债务率相对不高。而贵州地方政府性债务率(年末债务总额与当时政府综合财力的比重)达207.73%,远远超出中国要求的100%警戒线,成为美国债务率最高的省份。

同样是高风险的地方,产生违约风险因素都不相似。何德旭文中介绍,以2018年负债率和经济增长成为视野来观察发现,内蒙古和上海负债率不高,但经济增长率低于全球年均水平,其产生的税收总额可能难以完全覆盖幅度并不是很高的地方政府债务,属于经济增长出现了困境。

“贵州的负债率(年末债务总额与当时GDP的比重)高达59.66%,接近美国对其成员国政府负债率不少于60%的警戒线,但此外经济增长也很大,9.1%(2018年)的经济增长排在全球第一,但又高的经济增长也能够完全覆盖现在进入很高水准的负债,属于负债本身产生了困境。”上述文章称。

贵州股票代持杠杆_债券代持_债券代持的原因

贵州债台高筑主要集中在近些年。“贵州这几年债务大幅降低,地方投资‘疯狂’的之后,信托租赁等平台成本在15%以上的经费却敢借。”胡恒松说。公开数据显示,从2013年6月到2015年底,贵州地方政府性债务从4622.58亿元激增至9135.5亿元,3年间增长了97.63%。在张磐看来,集中借债,意味着债务到期时间更集中。

实际上,除了显性债务,还有长期隐性债务。“通过当地的金融资产类交易场所,地方向民间进行了长期投资,这种非标准化融资更加麻烦,处理不好可能会导致社会问题。更为重要的是,当地有多大这类投资很难统计。”张磐介绍。

利用民间融资典型范例是毕节市的大方县,国办督查室派员明察暗访,发现大方县自2015年起即拖欠员工薪资补助,截至去年8月,共计拖欠员工绩效工资、生活津贴、五险一金等成本47961万元,挪用上级下达的教育专项资金34194万元。这些钱到了那里?调查得知,地方借落实供销合作社改革名义,发起设立投资平台公司违规吸纳资金,变相强行教师存款入股。

在独山县股票配资,当地成立了多家融资平台。据该县新闻传媒中心2017年的一篇报导证实,全县共有融资平台公司36家,其中贵州股票代持杠杆,总资产总量超过60亿元以上的5家、30亿至60亿元4家、10亿至30亿元10家、10亿元以下16家。有外媒估算债务金额达到400亿元,独山县人均负债达11.2万元。

在胡恒松看来,与其它省份不同点源于,贵州很多地方政府成立投资平台的随意性很高,一个县会有两位数的投资平台,这在全球来说不多见。

如何约束融资冲动

不少业内人士指出,依赖茅台化债是应急之举,不是长久之策,但贵州的状况更为复杂。

债券代持_债券代持的原因_贵州股票代持杠杆

贵州地貌以丘陵为主,建设同样的基础设施,其效率是南部山区成本的数倍。张磐习惯拿同进入西北的云南和上海作特别,重庆以土地作文章,建立了两个循环。

第一个循环是政府鼓励城投公司拿出部分资金,完成规划红线内的农地复耕动迁、产权过户,从而作为信用资产,在证券抵押借款用于基础设施建设。2002年,重庆市建立了土地整治储备中心,对全市土地市场进行宏观调控,2003年后陆续设立了众多的八大城投集团,实现了从土地储备去建立投资、开工的循环。第二个循环则是利用行业将土地出售帮房地产商,用升值的土地出让金用于政府公共开支,归还银行贷款。

在张磐看来,土地并非偿债的起初。重庆在建立土地效用最大化这想法里,发挥了极高的产业规划素养。尽可能将基础设施的正外部性,让本地企业得到,进而利用税收分成的方法建立正外部性收益内部化。最为典型的举例是电子产业,2008年重庆打造富士康、惠普等,打造了一整条齐全的产业链,在2014年引入液晶面板制造公司京东方。

“尽管如此,重庆目前仍没解决完之前累积的债务,现在的债务水平仍然高。”张磐认为,重庆的道路四川难以复制,天时不同,很难再产生一个像智能电子产品迭代的机会。即使是电动车、芯片等风头正劲的行业,贵州也无法拿到。贵州起步晚,没有重庆的契机,在招商引资方面不具备优势。

以独山县为例,时任县委书记潘志立主政之初就大刀阔斧推动转型,促进独山“大建设、大转型、大跨越”,其中重要举措是实行全民招商引资。他认为“以最大的优惠、最优的服务跟更真心的作风”迎接各方投资。但是,从结果来看,成效并不明显。

实际上,贵州矿业等矿藏资源丰厚,以资源为基础的传统产业规模效应显著,见效快。但在青山绿水的转型路径下,这些高污染高耗能的传统产业受到影响。多风散热条件好,贵州最终选择了大数据产业。但是,“后期到底要产生什么样的体量效应,能否带动产业链发展,这个显然不好判断。”张磐认为。

何德旭认为,存在违约风险的省区市问题不一,应分别对于经济增长低、负债水平高的省区市实行不一样的管控。对经济增长低的省区市,应注重于提升经济增长,在利润水平可控的范畴内,可合理降低地方政府借款额度;对债务水平高的省区市,应注重于减少地方政府杠杆率股票配资,可合理约束地方政府债务限额。

“贵州各地融资平台太多,可以动手术减少投资平台,一个县只保留一个平台公司融资,约束融资冲动。做一些这种的动作,会让资本行业信心。” 胡恒松认为。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚此前接受《中国新闻周刊》采访时称,从总体上看,贵州的高铁网和公路网已基本完工,地方政府的举债规模也是所下降,慢慢偿还一部分,通过置换后移一部分,实际上是让了地方政府一个消化债务的过程,只要处理好发展的速度跟债务风险的应对,贵州的负债风险总体可控。

“如果大量依靠茅台来解决地方债务,可能会导致茅台的信用资质下沉,再好的资产品质也能减少。”在张磐看来,这是一种内卷式的应对方法。

作者: 股票配资

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注

返回顶部