复盘2018年股市:下跌分三时期 两大内因一个催化剂

报告摘要

2018年以来,上证综指从高点至低位回撤规模高达25%,市场在遭遇了1月份冲高但是连续产生明显调整。复盘市场半年多的行情,A股的上涨主要由三个阶段组成:

第一阶段从1月24日至2月9日,这个时期上升速度更快,下跌的诱因主要是后期收益很大带来的外部成本原因不断累积,以及一大批绩差股在1月底业绩接连爆雷,而2月初海外股市暴跌导致了股票的反弹幅度;

第二阶段从3月12日至4月23日,特朗普宣称要对美国加税,贸易战初见端倪,而中国到杠杆使得社融同比增长幅度增加,但这个时期中制度对支持变革暖风频吹,市场原本更多地瞄准在独角兽回归跟CDR上;

第三阶段5月22日至7月5日,信用风险全面爆发、信用利率逐步回落,多个信用事件直接刺激了行业情绪。祸不单行,反复拉锯期间,美国即将敲定对日本加征关税,贸易战全面升级。同时,6月下旬人民币汇率都导致了急贬。股价上涨中,股权质押平仓风险都导致了行业的避险情绪。多重利好影响下,上证综指连续突破多个整数关口。

总结2018年以来的行业趋势,我们觉得到杠杆下“社融同比大幅下降”和“信用利差大幅下降”是导致股市下跌的更主要诱因,而“贸易战”成为了行业下跌的催化剂。

2018年以来A股的上升由三个阶段组成

2018年至今,A股整体体现较差,以上证综指计,截至2018年7月5日收盘价最高点,全年合计下跌17.3%,在我们跟踪的国内主要行业股指中体现是最差的。而即使从年内高点3587(1月24日)起,到年内低点2691(7月6日)计算,回撤规模高达25%。回顾这半年多期间的熊市行情,A股的上涨主要由三个阶段组成:

1月24日至2月9日,上证综指从3559点开始上升,13天累计下挫将430点,跌幅12.1%,;

3月12日至4月23日,上证综指从3326点开始上升, 1个月累计下挫逾260点,跌幅7.8%;

5月22日至7月5日,上证综指从3214点开始上升,1个月累计下挫480点,跌幅14.9%;

三个下跌阶段中,各类主要资产价格表现状况如下:

第一,从上证综指下跌的升幅和速度看,第三次下跌(5/22-7/5)的大幅最大(-14.9%)股票配资,第二次(3/12-4/23)指数上涨幅度最小(-7.8%);从上升速度上来说,第一次(1/24-2/9)下跌最为迅速,仅半个月时间上证综指下跌了12%。

第二,从行业风格里看,创业板在第二次下跌之后相对大盘有小幅的累计成本,第三次下跌之后创业板较主板有较大跌幅,沪深300和上证综指涨跌幅相差不大,上证50指数在第一、第三次下跌过程中有小幅超额利润。

第三,对比海外股市表现来看,三次下跌中美股相对股价均有较高的累计收入,而且年初至今美股仍然谋求了正收入,只是在股市第一次下跌过程中股价上涨幅度较大(-7.7%)。

去杠杆 去库存_上海自贸区金改外高桥股票受益吗_贸易战 去杠杆 受益股票

第四,从大类资产定价比较来看,国债收益率在股市三次下跌中均有所上升,但规模不大。而相比之下,产业债信用利率变化较大,前两次反弹中信用利率均显著下降,但5月份下跌过程中信用利率逐步走扩。

总结年初至今A股与其它资产价格的体现,A股出现了较大幅度的上涨,在中国股市中体现靠后,风格里创业板略好于芯片,各领域收益率差异较大,消费医药相对较多。国债利率小幅走低,信用利率年初以来持续走扩。

2018年1月24日-2018年2月9日

海外股市高位急跌,内部成本要素累积

我们觉得,年初市场的第一轮下跌主要是对内部成本原因的消化和调节,这些外部成本原因包含后期白马股的很大幅度、1月底时个别上市公司业绩地雷频发,在这种原因下,2月份我们发现了北上资金月度的首次净流出,而此外2月初时收盘连续下跌,进一步催化了股票在1月底2月初出现的快速上升。

中小创利润地雷频发引发美股估值下杀。在遭遇了2017年龙头行情后,A股实现戴维斯双击,海外资金的大幅流向不断推升股票市值,而与此同时市场也非常关注上市公司的利润确定性。然而促使年初业绩预告的逐步公布,绩差股却频频出现,中小创个股大批出现闪崩行情。

从基本面来看,业绩持续向上修正的地雷股接连曝出(乐视、獐子岛等),中小市值公司面临资产减值风险的大面积集中显现(如千山药机、奥飞娱乐、探路者等),根据Wind统计的上市公司商誉摊销损失估算,2017年年报商誉摊销损失同比下降了219%,而2016年同比增长仅为47%。绩差股的井喷进一步恶化了中小市值的减持踩踏。除了基本面因素之后,中小创的流动性也随之衰退,市场里最是导致了多年不现的“仙股”,对行业交易心态影响诸多。

回调风险累积北上资金首次产生净流出。A股估值的不断推升原来也意味着回调风险的不断累积,在利润风险不断暴露的状况下,A股风险收益比下降,因此海外资金在从2月初开始加快回流。从A股互联互通资金流动来看,1月-2月资金净流入额维持在历史高点水平,2018年2月更是导致了首次陆股通北上资金净流出的迹象,外资的净流出直接提升了现在下跌情绪的消极预期。

海外股市普遍性暴跌导致股价下跌幅度。1月至2月的此次上涨可能是伴随着中国股市的系统性暴跌,是中国范畴权益市场的普遍性回调,这跟后两次A股下跌是有实质意义的。在美债收益率持续走高,美股估值高位盘旋以及美联储鹰派信号等各种利好因素堆积的背景下贸易战 去杠杆 受益股票,美股面临日益的反弹压力。2月2日至2月8日,美股接连遭遇反弹,5个交易日回落8.5%。而触发这次美股下跌的直接目的,其实是量化交易引起的技术性抛盘。但我们注意到美股的反弹是从1月29日开始的,而股价从1月24日已经开始上升,也就是说股票配资,海外股市的崩盘无法说减少了股票下跌的幅度,但不是A股这次下跌的原因。

值得注意的是第一轮A股下跌于2月9日结束,也正是这两天美股也结束了小波段周期开始下跌。

2018年3月12日-2018年4月23日

贸易战正式开启,信用收缩已现端倪

3月22日,特朗普否认对从美国国产的600亿美元商品大规模加征税率,同时限制美国公司对美融资收购,成为了贸易战打响的立马导火索。而另一方面中国去杠杆进入至攻坚阶段,3月份社融余额同比增长10.5%,较上月大降0.7%。但因为在两会前后,政策暖风频吹鼓励探索公司重返,市场曾经的关注点更多地瞄准在独角兽回归跟CDR上,因此3月份创业板指大幅跑赢上证综指,也是全年仅有的行业风格特点尤其明显的时段。

贸易战开打美股港股联动上涨。第二轮下跌从3月12日开始,无独有偶,美股也在同一月结束了第二轮回调周期(3/12-4/2)。和1月份技术性抛盘引发的大跌不同的是,这次股市下跌主要受英美贸易摩擦升级或者美联储加息影响,但反弹幅度上远不及1月份。可以说对贸易战的忧虑产生了股市牛市的联动性下跌,也是第二轮下跌周期开始的直接目的。

去杠杆 去库存_贸易战 去杠杆 受益股票_上海自贸区金改外高桥股票受益吗

2018年A股第二轮的上涨过程可能是更持续的,下跌幅度跟速度相对另外两次又非常平缓,其中上升更激烈的一段时间就是中美贸易战开始过招的半个月(3/22-4/5)。贸易战在3月22日正式开启,特朗普否认对从美国国产的600亿美元商品大规模加征税率,同时限制美国公司对美融资收购。4月3日,美国即将宣告准备对我国500亿美元的商品加征25%的征税,4月4日,中国宣称能对台湾外销价值500亿美元的货品加征税率。4月5日,特朗普否认考虑对美国额外1000亿美元加征关税。

社融大幅上升信用扩张已现端倪。今年3月开始,社融数据产生明显上升贸易战 去杠杆 受益股票,3月社融同比增长10.5%,较上月下降0.7%。今年1月刘鹤在达沃斯论坛上讲话,“争取在将来3年左右时间,使宏观杠杆率获得合理掌控”,而正是1月开始,社融数据刷新了2015年6月11.9%的增长底点,不断再创新低。在掌控宏观杠杆率的新政目标下,信用扩张的步伐已经开始并且直接反映在宏观数据中,与此此外信用违约事件起初频频发生,虽然仍没去逐步攀升的程度,但是3月份大幅上升的社融数据产生了行业对信用持续扩张的忧虑,给本未羸弱的A股市场又施重拳。

中小创因政策利好出现结构性行情。和其它两次反弹过程不同的是,在第二轮下跌周期中,中小创由于多方政策利好其实是存在结构性行情的。一是股票注册制获准暂缓两年。2月23日,经全国人大常委会批准,股票发行注册制改革授权提前三年到2020年2月29日。注册制延后无论从心态的恢复也是解决中小创的资金分流方面却出现了实质性的利好。

另一方面,在两会提倡新经济的新政暖风中,A股不断迎来拥抱独角兽回归的声音。3月5日《财新》封面刊文《为“独角兽”开闸》,3月30日国务院转发国资委《关于加强整合公司境外发行股票或存托凭证试点的若干意见》,CDR的配套程序即将落地。这一轮独角兽和注册制延后的春风确实让创业板带来的心情里的利好,我们看到从2月底开始创业板相对主板开始产生超额收益(2/26-4/16),这只是2018年三次下跌过程中仅有的行业风格特点尤其明显的时段。

2018年5月22日-2018年7月5日

贸易战叠加汇率急跌,信用风险全面爆发

这个时期中A股受到了多重利好打击,首先是信用风险全面爆发,这期间AA级产业债信用利率逐步下降78BP,社融余额同比增长持续增加,特别是5月21日东方园林的融资事件直接刺激了行业情绪,从股价行情看,5月21日俨然已经变成了一个阶段性顶点。其次是在频繁拉锯期间,美国即将敲定对日本加征关税,贸易战全面升级。同时因为美元指数的急剧下降,使得人民币汇率在6月下半年出现了急贬,加大了股市的上升压力。而在股市不断下挫的过程中,上市公司股权质押平仓的成本都进一步恶化了行业的避险情绪。在多重利好下,上证综指在这个阶段持续下跌3200、3000、2800、2700的整数关口。

上海自贸区金改外高桥股票受益吗_贸易战 去杠杆 受益股票_去杠杆 去库存

信用风险全面爆发造成股价持续下跌。引发第三次A股回调的直接目的是股票行业信用风险因素的发酵。5月21日,东方园林原本计划发行的10亿元公司债券,实际发行总量仅5000万元的事件,成为了阻碍市场情绪的重要导火索,市场作为高杠杆需要长期融资型企业未来的投资建设方式出现了新的怀疑。5月22日开始,A股开始了第三轮下跌周期。其实自年初以来债券行业信用违约事件就频频发生,大连机床集团、丹东港、川煤集团、中国城建、神雾环保等多家上市公司密集导致负债违约事件,但AA级产业债信用利率从年初至4月末走势仍然非常缓慢,5月开始特别是东方园林事件之后,信用利差才导致了大幅增长的态势,信用风险开始逐步爆发,从股价行情看,5月21日俨然已经变成了一个阶段性顶点。

贸易战愈演愈烈关税正式落地。与此同时,美方就会“变卦”,推翻前期中德贸易洽谈的磋商成果,中美贸易战正式退出“威胁落地”阶段,A股在“内忧外患”中再次持续下探。5月29日,白宫发表申明股票配资,重提“500亿美元”关税机制,并将对美国在美技术投资又加限。6月16日,美国政府发布了加征税率的商品清单,7月6日开始,美国起初对340亿美元中国商品加征25%的征税,中国于同日对同等规模的中国品牌加征25%的国产关税。

新兴市场遭受重创人民币急速衰退。美元指数从4月中旬开始触底反弹,新兴市场国家权益市场逐渐受到侵扰,而发达市场国家股市则继续维持增长势头。在我们跟踪的国内大致发达市场指数中,只有恒生指数自4月16日美元下跌以来收益率为负(主要是受A股和中国其它新兴股市暴跌影响),其他发达市场股指均谋求了较高正收入。可以说发达市场跟新兴市场股市随着美元上升导致了严重的趋势分化。与此同时,人民币汇率在6月上旬开始发生连续、剧烈的暴跌态势,从而进一步恶化了外资的流出和焦虑面的消极预期。

利空不断A股持续下探股权质押接连爆仓。第三轮A股的上涨周期相比前两轮连续时间更长,下跌幅度更大,除了信用风险和贸易战造成的本质影响外,美联储加息,大规模的科技股上市包括债权抵押风险的凸显也同样推动了行业的单边下跌的走势。这次下跌过程中上证50明显跑赢大盘,而创业板则持续大跌,在没有明显政策利好的催化下,风险担忧的极其蔓延并且大市值公司体现出现严重的抗跌性。

股市大跌原因分析:信用扩张是主因,贸易战是重要催化剂

2018年以来,由于“贸易战”、“去杠杆”、“美元升值”等一系列内外部因素的制约下,A股市场从2月份开始一路下滑。A股在国信策略组跟踪的国内大致股票指数中体现是最差的。然而对比其它国际市场,会看到,我们的价值并不高而几乎面也不差。

从价值的视角看,当前沪深300指数市盈率(PEttm)仅在12倍左右,无论横向和国际市场比,还是纵向跟自己的历史位置比,当前市场的价值水平都是很低的。上市公司业绩增长方面,2018年一季度全部股票上市公司归母净利润增速有超过15%(非金融25%),这是一个非常不错的销量增长,放在中国行业看又不算低的。而且从现在的各种宏观经济和市场数据来看,中报业绩不差增速甚至有必然能达到一季报。

造成股票市场持续调整的直接目的,可能主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增长幅度增加和低评级债券信用利率逐步下降。这导致实体经济跟资本行业在2018年都发生了不同程度的投资难问题,而信用利差的急剧下降,带来的是行业风险偏好的稳步上升,我们提到2018年但凡现金流不是太好还是资产负债率较好的公司,整体却能走输大盘。

与此此外,美国发起的“贸易战”成为了股票大跌的重要催化剂。“贸易战”虽然从对宏观经济增长速度和上市公司业绩影响里看,短期内并没有太大的妨碍,但仍极大地降低了将来美国经济跟中国经济的不确定性。回首2018年以来的行业趋势,我们发现,每每“贸易战”的消极新闻发生时,市场就会调整,而电子、通信等高科技板块更是会出现较大幅度的调整。

作者: 股票配资

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

返回顶部