买股票适合加杠杆吗?

本文的内容其实造成相当大的质疑,我未做好充足的挨喷准备。因为说起杠杆,很多人是深恶痛绝的。我们目前的文化,很容易把杠杆这个词,和套利、违规、爆仓、破产、跳楼等消极的词联系起来。

用杠杆的人,确实更喜欢追求风险,操作出来十分极端,承担的成本自然比一般人要大的多。一旦他的负债端续不里,或者投资的资产定价暴跌,就有必然爆仓出局。

这篇文章解读的是加杠杆的原因,杠杆能不能加,怎么加,加多少,加的时机等,所以即使有让人往火坑里推的嫌疑。当然这边讨论的首要是在股票上加杠杆,对股市、债市、外汇、期货、BTC等没有兴趣。

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先抛出本文观点:我觉得杠杆,是要把资产迅速增值的利器,要敢用、会用、擅用。如果您是一位义愤填膺的保守型投资者,觉得所谓杠杆就是害人的,现在就没有继续阅读本文的必要了。

还在往下读的,默认您多少都是认可一点儿杠杆的价值的。

本文算是我个人的一些探讨,以及自己在加杠杆过程中的一点实践心得,分享出来,算是抛砖引玉吧。

1、炒股能不能加杠杆?

一套房子几百上千万,掏空6个钱包,刷信用卡借消费贷,向亲友同事凑钱,不惜一切代价也能让首付凑够的人,不在少数,没见你们对其口诛笔伐的。贷款购个车,用购物贷买个包买个表,最多说一句超前消费。老板们向银行存款做生意,如果生意失败了,群众一般对其报以同情,很少有侮辱的意思,还骂他敢想敢干,只是运气不太好。

怎么偏偏到了买股票这儿,融资多买一点儿,就成了罪大恶极呢?

后来我算是看明白了,“股票”本身就是原罪啊。归根到底,还是对“股票”这个概念的陌生和焦虑,导致媒体对其产生了一种集体性排斥和反感。

我听过很多的人,有的抑或资深老股民,信誓旦旦的称自己买股绝不用杠杆,而且面对用杠杆的就一定要上去说两句,循循善诱,大有劝人向善的暗示。对于这些人,我想说的是,我杠杆买股,合法合规,关你鸟事儿?是否买这种资产,我能看她的预期收益率,会考量它的成本,只要风报比合适,加一些儿低息杠杆,博取更多利润的可能性,有啥问题吗?吃你家大米了?

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纵观人类现代几百年历史,无论在那个国家,股票都是表现最好的资产,没有之一。社会平均的股权资本回报率是多少,8-10%,这个是有数据能考的,古今中外,无论演变中国家或者发达国家,概莫能外。债券的成本能小的多,收益也能低太多,一般就在4-6%之间。商品、黄金、银行存款,都不太行,少有跑赢通胀的。

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最被你们诟病的大A股,我们想想她的历史收益率数据:

抹平经济周期的制约,近20年平均的净资产收益率是多大呢?老夏帮你们算起来了,有11.01%之多。也就是说,随便买个指数买股票可以买杠杆倍数吗,在价值不变的状况下,每年的内涵价值下降基本又在10%左右。有的人说了,那我买股票怎么还老是亏钱呢?这得在自己身上找找问题,你到炸新炒小,低抛高吸,被人上下割韭菜,一年还给券商和税务局交10%的交易费,能不亏吗?主要目的:太做。只要不作,买股票,再不济买个指数基金,都是很容易赚钱的。

再看借贷的费用,偏门儿的、违规的、海外的杠杆我们又不说了,本文就集中探讨“融资融券”这个更几乎的杠杆吧,数据公开透明,方便进行风险跟成本核算。目前市面上各家券商大打价格战,两融的费率是多大呢?差不多都在5.5-6.5之间,我就不选更廉价的那个了,取个平均值6%。

借成本6%的钱,买平均收益率10%的资产,能有多大问题?我是听不下去,即使有问题也是局部的,结构性的。6%的利润是固定的,你可能会买到-50%、-30%、-10%、0、10%、30%、50%、70%等诸多收益率的股票资产,但经常来看平均值就在10%。如果硬要借15%左右的高利贷,买的股票质量却不行,几年都不涨还倒贴钱的,那是炒股技术不合格,别赖杠杆,拉不出粑粑还怪地心引力吗?

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况且加杠杆这个事儿,即使炒股不加,你以为就能躲得丢吗?且不说上面的杠杆买房,借钱消费等案例,就看看三类普通人躲不丢的杠杆:一个是2019年中国全社会杠杆率已达260%,也就是说,企业、居民及~~三者借的债权金额是年度GDP的260%。第二个是每家银行、保险公司等金融机构都是高杠杆运营,用一个亿撬动十几亿的资产,动辄几倍,十几倍的杠杆,担心吗?第三个是上市公司,除去金融公司,我查去2018年非金融企业的总利润为36.8万亿,资产负债率的中位数41.51%,哪家没有负债的,可以试试找一个出来,这个状况下是不是就不要买股票了?

在一个人人加杠杆,处处加杠杆的社会,偏偏只有炒股不能加,是不是太滑稽了?

我与杠杆妹妹情投意合,郎才女貌,天生一对:

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2、巴菲特的杠杆

据说股神非常厌恶杠杆,曾在多个公开场合提到反对使用杠杆。有的投资人搬出股神的话来教育他人,实在是都傻又善良,股神自己的杠杆可是耍得飞起。

初期股神还没多大钱的之后,就跟街坊邻居、亲戚老乡,成立过十几个有限合伙企业,帮他们炒股。把自己的钱跟他们的钱注入一个资金池,一起投资股票。以其中的一家合伙公司为例,自己出钱10万美元,其他人出资90万美元,年化收益率20%。那么老巴不但赚归属于自己份额的2万收益,还从合伙人赚的18万美元里又提3-5万的佣金出来,自己的利润秒变5-7万,收益率提高到50%左右。这个算不算杠杆?其实也有的,不过是拿他们的钱到投资,不承担什么风险而已。

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后期伯克希尔哈撒韦收购了一堆保险、再保险公司,比较有名的GEICO,国民再保险,美其名曰用保险浮存金,拿着投保人的0成本或负收益的大量资金到做投资的,是不是杠杆?芒格也说了:“我们完全可以自主决定资金的功能,这种状况下的杠杆是十分健康的杠杆。”你可以说它最高级,但不能否认这也有一种杠杆吧?

股神这算盘打得是劈啪声响啊,嘴上说反对用杠杆,行动都真诚的太,你以为人家855亿美金怎么赚来的?纯靠自己的钱不得把老人家累死?

看来复利并不是世界第八大奇迹,杠杆之里的复利才是啊。

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我们普通人就没这么好命了,借不到低成本的大量资金,开保险公司也不够格,那是不是就丧失了我们加杠杆的权利?

非也,前面也说了,借6%利率的债,投10%收入的资产,只要风险可控,这个模型其实就可以玩儿的转,只是增加的回报没有那么变态了而已。杠杆这玩意儿买股票可以买杠杆倍数吗,说白了只是放大了净资产收益率的变化,也没多大特别神秘的地方。

3、杠杆使用状况

现在A股市场一共加了好多杠杆呢?我们统计一下融资融券的数据:

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(PS:目前的两融余额中,98%的个别属于投资支付,所以我们直接用两融余额指代投资买入余额。)

可以看出,2013年初是一个转折点,之前市场里基本没有什么投资。随着股市回暖,两融余额开始爆发式增长,到2015年6月时,已经从1110亿猛增到最高点的22476亿,牛市泡沫破灭后反弹到目前的一万亿以下。现在A股的总市值是52.26亿,融资总额占总市值的比重为1.77%,低于国际资本行业平均水准。美国股市在3%-5%之间,台湾跟美国市场均在2-5%之间变化。未来几年随着行业扩容,总市值继续上升,A股加杠杆的空间也是最足的。

由于工作的诱因,我以前可以接触到这些使用信用账户的用户,大部分都地位雄厚,风格可能相当特别保守的,把融资总额用满的极少。

我们经常新闻里看到的这些爆仓的赌徒,以配资或炒期货的居多,动辄8倍、10倍杠杆,一个跌停板就被斩仓了,没有什么容错的余地,这里反还是股票市值一两万到三五万小散户的聚集地。我当时注册了几家配资公司的账户去了解这个市场的状况,找她们贷款的实际利率一般又达到40%-45%,这种风险的配资不其实买大板块等待市值慢慢下降的,只能炒新炒小炒短线,追求真正的韧性。没办法,这类小股民的钱很少了,却怀着一个暴富的愿望,想干一票儿大的,眼里只有上上下下的K线,最终两人的剧情也就可想而知了。

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这叫心比天高,命比纸薄。

其他方式的,我称之为另类杠杆,比如公司到证券借贷,或者去券商办理股份抵押业务,拿到钱后融资股市。比如个人找亲戚拆借,用购物贷、信用卡贷,甚至是找高利贷借钱后投入股市。这几类入市的资金(有的显著违规),现实中一定是存在的,而且仍不少,但手上没有对应的数据,这里就不做讨论了,本文重点关注融资融券业务。

4、融资融券业务详解

在实践中我看到,即使是这些正在使用信用账户的融资人,本身对融资融券业务都云里雾里的说不知道,主要是这个业务的设计也真心有些奇葩,借着现在的机会,简单讲讲它的特点吧。

只要有50万净资产,确切的说是20个工作日日均50万,就可以到证券开两融了。融资买股的合约年限是6个月,到期后若依照条件,可以持续展期。

初始情况,一个标准的账户上其实有50万的现金(下文称为方式一),也必然有50万的股票(下文称形式二股票配资,假设买入的所有是民生银行)。

注意,融资融券业务本质是拿自有资产作担保,向私募借钱买入更多的股票。但是具体是拿现金作贷款,还是股票做抵押,券商觉得这两个担保品的估值是不一样的,抵押后可以卖掉的股票金额是有意义的。这句话有点儿绕,没办法,我也没弄清楚这个模式为什么能设计得如此可怕。这里能有一个“折算率”的现象,这个概念很重要,用于判断担保品的估值。现金的折算率是100%,但股票嘛,不得超过70%,也就是说你用股票做抵押,券商觉得风险较大,借给你的钱能打个折。比如下图这几个:

甭管你是什么腕儿,央企国企,一律7折,资质稍微差点儿的中小盘股,像图中的日照港、中原高速,只能让65折。抵押物除了现金跟股票,还可以用ETF等场内基金,折算率要高一点股票配资,比如下图这几个:

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上证50ETF,可以让9折,很给面子了。

那么这次,上面那些初始账户,50万现金(方式一)或50万股票(方式二),可以分别折算出来50万或35万的“保证金”,接下来就能用这个保证金买股了。为啥要对不同的抵押物区别看待呢,其实我认为如果是以股票或基金成为抵押物,都是有公允价值(市价)计价的,本身成本并不大。可能这个规则设计下来就是为了压低总的杠杆水平吧。

终于可以投资买股了,好累!

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“融资保证金比例”,目前取值100%。可以用来购买新股票的总额=保证金/融资保证金比例。也就是说,方式一可以买50万新股票,方式二能够买35万新股票。这里投资保证金比例的设计不是多此一举吗?除以100%有多大作用呢?其实也不是,2015年11月以前,这个比例也是50%,也就是说当时可以放大的杠杆比以前想高一倍。2015年大牛市时,杠杆加得过多过快,监管层决心限制杠杆的使用,出台政策将投资保证金比例从50%提升至了100%。

所以目前我们最多只能加一倍杠杆,也就是总仓位达到200%,操作方法是款项内现金暂时不买股票,先投资买入50万,随后又用自有资金买50万股票,即模式一的最大杠杆率。如果是形式二,账户上现在用自有资金买入了股票的,最多加70%的杠杆,即总仓位达到170%。

好了,现在折腾半天,全部买完。后期股票涨了就好说,皆大欢喜。如果跌了什么办?毕竟是跟券商借钱买股,当股价涨到必须程度,券商借给你的钱就必然遭到损失,它似乎不能够了,所以需要设计一个平仓线。这个平仓线使用的标准叫“维持担保比例”,其实就是总资产/总负债。

以形式二举例,假设所有买民生银行达到170%仓位,上70%杠杆,初始的保持担保比例为(50万+35万)/35万=242%。

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当民生银行跌幅达43%时,维持担保比例降至85万*(1-43%)/35万=138%,触发上图蓝色的关注线140%,此时证券会限制账户继续卖出股票或新开融资合约。

当民生银行跌幅达47%时,触发上图黄色的警戒线130%,此时必须在T+2日内补足担保品,也就是说必须持续向账户内充钱,或者主动缴付债务,使保持担保比例回到140%关注线以内,否则券商在T+3日开始强制平仓。

当民生银行跌幅达55%时,触发上图红色的补仓线110%,此时券商将立刻进行强行平仓操作,没有商量的余地。

罗里吧嗦这一大堆,终于让融资融券业务最重要的体系梳理清楚了。我也想直入正题,开始对于杠杆的争论,但不让那些关键的数字,尤其是几条特殊的线:关注线、警戒线、平仓线搞明白,就不能制定相应的思路,投资人其实在稀里糊涂的状况下被放在危险的窘境,在跑路的边缘疯狂试探,时刻有被强平的风险,这是我们不能接受的。

从后面的判断我们也可以断定,在170%初始仓位的状况下(方式二),130%的警戒线应该是我们的底线,即持有的股票价值暴跌超过47%,这个之后不能再走路装死了,否则就要被强平,只是缓期两天执行。所以国泰君安证券给出的警戒线,对应于我们事实上的平仓线。这里应该注意,不同券商对三条线的称谓似乎不同,划定的保持担保比例标准也必然不同,但是底层的特点是一样的,投资人必须自己界定,不能混淆。

那么即使初始仓位达到200%(方式一的最高仓位),或是150%、130%、110%等状况,我们要接受的估值上升幅度分别是多大呢?

我们以自有资产(净资产)50万为基础,对不同的投资额(5万-50万)股票配资,分别给出了相应的初始仓位、初始维持贷款比率、被套牢的估值跌幅等数据,制成图表后才会一目了然:

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可以看出,如果加满杠杆(即初始仓位200%),最大可承受跌幅为-35%。初始仓位越低,可以承受的幅度越大。当加杠杆的比例仅仅10%时,以50万净资产投资买入5万,可以承受-89%的幅度,这种状况下几无爆仓可能。试想一下都跌89%了,相当于踩雷了,那加不加杠杆又有多大变化呢?

这里我强烈建议,如果没有把里面这一套规则烂熟于胸的,最好就别尝试到作投资融券业务了。很多投资人作为成本的了解仍停留在模糊的主观体验上,有时候自我感到良好,觉得“还可以”,“问题不大”,实际上是原因很好。等到组合产生成本,收到将要被平仓的提醒短信时,才起初慌不择路地寻求策略,这个之后觉得刚刚晚了,而且在很大压力下最可能导致误操作,冲动行事的损失是巨大的。

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杠杆这柄双刃剑,用得好了,斩妖除魔,锐不可当。用得不好,风险失控,反噬自身

作者: 股票配资

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