[转帖]本轮A股下跌都是杠杆惹的祸

文/向小田

杠杆是一种特权,不是什么人却会加的。允许你加你必须加。没有护体的金符,加起来后如何下去,就不是你自己能说了算的了。

股票跌 杠杆

向小田:本轮A股下跌都是杠杆惹的祸

2015年下半年,A股盛况空前,泥沙俱下,时局多舛。为了响应呼吁,根据统一制定,很多证券对大持股增持,或者员工持股计划增持股票的注资开放绿色通道。为了支持这类业务的演进,当时的对公、投行、资管各部门,都增加了不少标准,或能提升杠杆比例,或能提升质押比例,或能收紧授信要求,总而言之,为了拉业务,四处游说,倒也搞了不少此类项目。

彼时笔者也进入这一波浪潮之中,辗转于银行资金口,接触之项目,除下述增持之外,联合发起成立行业收购基金,借用杠杆融资收购资产,以装入上市公司进行后续资本运作,从而维系股价,以为市值管理软件之用,颇为流行,一时形成热潮。

当时,这种资本运作的方式,并未因为2015年股市大幅上升而消失殆尽,反而由于2014-2015年的教育,在一帮投资人和投行人群中大为扩散,几乎构成了一种风气。银行组团的团队,到公司总是讲述借贷融资的好处:一可以讲故事,不用上市公司的钱提前圈定资产,利于战略布局;二可以在项目损失时挑选,避免并表产生上市公司财务不好看;三可以倒两手,大股东先行购入后又交给上市公司,赚几笔套利;四可以平滑业绩股票跌 杠杆,上市公司业绩不好时资产注入;五可以维护股价,大小非减持时可以配合作些资产运作;六是可以作管理层激励,在体外做,避开上市公司做股权激励必须有利润达标的奖惩。总之股票配资,游说力度之广、好处之多,吸引了不少地方企业参与。

根据东方财富Choice的数据,2016年全年上市公司成立的行业收购基金注资总额超过了1073.55亿元,规模为8980.92亿元。到2017年,这一出资金额刚刚达到1万亿。许多上市公司以本身信用为私募兜底,尤其是与证券等金融机构合作的,这似乎为肯定选项。也就是说,与其说是产业投资基金,不如说是金融机构给上市公司或其高管的授信,是上市公司集体的信贷扩张/加杠杆,而这一加杠杆的悲哀的悲催,直到今天才再现出来。

01

对资本运作的过度渴求,对时局的失败理解,对赚钱的渴求,最终使一些人或公司承担了将近其效率的负债。

2016年,是美国信贷狂欢的最终一年。在这一年的年初,鼓励上市公司信用扩张,鼓励民众买房,依然也是推动经济的不二选择。供给侧改革的威力还没有显现出来。受到很大支持的上市公司股东们,通过换股并购-质押股票融资-收购资产-再对价融资-减持股票偿还欠款等循环的方法,迅速建立了上市公司体量的缩减(实际上是虚胖)。各种盈利能力强或弱的资产,一股脑全部证券化。股票质押融资的标准一再模糊化,从场内到场外,标准不一,金融创新大行其道。各种证券资金、信托资金、社会资金,都利用打包设计成品牌的方法开启了这个游戏中。根据Wind数据的统计,截至2月5日,3800多家上市公司中,有3469家的高管进行了股票质押。其中,132家股份质押的比重在50%左右,568家质押的控股比例在30%-50%之间,780家公司质押股份比例在15%-30%之间。这些数据仍不包括体外融资的。

如果说2015年的a股隐患是投资者放杠杆,那么2016-2017年最大的缺陷,就是上市公司及其股东们的放杠杆。

过度消极是灾难的缘由之一。举例而言,如今众人皆知的保千里,从2015年开始,就正式发起成立众多并购基金。2015年8月,保千里与上海百岁兰投资发起成立10亿元并购基金。12月,与北京深国融发起成立10亿元并购基金。这些收购基金后续融资进展已表明,但现如今,保千里前实际掌控人庄敏已经丧失联系,上市公司则已持续26个跌停,市值从200亿以上跌至了60亿以下,还已止跌。如今回想起来,当初为那些行业收购基金核准优先级资金总额的金融机构,是不是不寒而栗?

我前几天还写了一篇文章《一个上市公司董事长炒自己家股票爆仓的故事》,举了此外一个例子。和佳股份董事长,2016年初,也是基于对公司未来继续平稳发展的自信并且对公司未来转型前景的坚定看好,认为公司现在的股价即将不能反映公司的真正价值,于是从2月到6月,用一个带杠杆的资产监管方案从二级市场增持了2.2亿元的股票,均价15元。到了2018年2月1日,股价涨了约一半至7.6元,这个资产监管方案到期还不能续期,于是不得不被斩仓被动减持,把市值砸了一个大坑(现在未复牌)。伴随这个增持的,是2016年6月股票跌 杠杆,和佳股份宣布发起成立3亿元的行业融资基金,这个基金,也是带杠杆的。当时的自信和以前的糟糕形成了独特的对比。

董事长也借钱,上市公司也借钱,前景就真的如此勇敢吗?一年多以来的现实证明了一切。

根据Wind数据,截至至2月6日,154家公司在一周内停牌;93家公司股价创历史新低;1313家公司股价创三年新低;1711家公司股价创两年新低;2282家公司股价创一年新低。A股一共才三千多家公司。

在这种公司里面,大家认真到看看,那些股价创新低的,是不是股东质押融资多,或者成立过产业控股私募的?一看果然如此。

过去数年,其实全部的公司都在加杠杆,都在做大债务扩大产量,然而,供给侧改革解决了一部分企业的欠款问题,他们收入增长,再加里债转股,整个杠杆率下来了。另外一些公司,就是上面这种股价创新低的,却没有受益于此。他们的杠杆依然陷入高位,利润都没有跟上来,偿还本息支出压力很大,这个之后新政一收紧,还能怎样办,只能掉下来了。

02

2018年1月23日17时08分,因违规搭建广告牌,郑州航空港区新港大道客运站北50米处的一座三层楼房前,执法队员在多次阻止后,将施工用的梯子和三轮车没收带走。当天最高气温2摄氏度,夜间最低气温摄氏5摄氏度,安装人员欧某和其徒弟周某身上只穿了三件衣服。欧某想借助自己老练的施工铺设经验,通过安全绳下滑至地面。大约18时左右,欧某在下降的过程中摔在了泥土地上,掀起厚厚的几层灰。

后周某拨打了120急救电话,医生前往现场后半小时,欧某经救治无效身亡。

写完开头第一段,我总是不经意间想起上面这个独白。也许欧某在上升的过程中认为,自己心得老道,可能不会出原因,但谁知道呢?拿走梯子的警察,当时有没有想过,会由于自己,导致一个施工工人的死亡?

加杠杆的决策,当然是上市公司及其老板们做出的,但银行、监管,在当年的状况下,是不是曾经支持过,这个我们心知肚明。当兴奋期间,要还钱时,选择能到杠杆,不允许续期展期的,是谁,我要这个也不用争论了。晴天送伞,雨天收伞,这些事情干得不要太多。

对上市公司如此,对居民而言,何尝不是如此呢?需要二三线城市去库存了,鼓励他们加杠杆。去库存的工作完成了,工作就是去杠杆。一会儿鼓励一会儿限制,一会儿收一会儿放,真的使人无所适从。然而就在这无所适从间,2017年全国商品房销售面积和销售额双双刷新历史记录,分别为16.9亿平方米和13.4万亿元,较2016年分别下降7.7%和13.7%。截至2017年末,全国商品房待售面积为5.9万平方米。这意味着,相比2016年2月的7.4万平方米库存最高点,库存环比超过20.3%。库存减少了20%,任务完成了。

我早就说了,杠杆是一种特权,不是什么人却会加的。允许你加你必须加。没有护体的金符,加起来后如何下去,就不是你自己能说了算的了。董明珠老师说,加杠杆发财是对实体经济的一种犯罪,反映了社会里的一种看法,不得不令人深思。

03

这一轮股市下跌,可以说,是不切实际地加杠杆导致的,换句话说,是一场债务困局。我们提到,多少上市公司资不抵债,多少上市公司及其持股债务违约股票配资,更不要提这些投资效率最差的非上市公司和连环担保圈了,这些又激烈地爆发于2016年至今的两年多时间上。这个问题不是偶然的。经济回暖的成效,他们显然没有享受去,毋宁说,在市场出清的过程中,他们正是牺牲品,是被淘汰的对象。历史跟现实都是残酷的。对她们而言,对它们的投资者而言,这个伤心不是一时的,还将要继续回去。

如果能提出一条出路的话,我们主要可以想想聪明人的方法。在万达集团2018年1月20日发布的全年总结中,有一段描述更有意思,“(2017年)是历史上难忘的一年,经历了事件,承受了挫折……”万达的数据显示,总资产7000亿,减少了11.5%左右。王健林说,要用2-3年时间,把万达集团的利润减少至绝对安全的水平。

而在更早之前的2017年年初,一个嗅觉很敏锐的中国地产人,已经利用作减法,把集团的负债率降低了一半。这个人就是许家印。通过建立700亿战略投资,许家印把股本金做了起来,并且仍掉了1100多亿永续债券的一半。一里一下,负债率大大降低,以至于银行圈有人说道,恒大不仅仅是2013/2014年全市场更谨慎时加杠杆最果断的,也做到了2017年全产业到杠杆最强劲最快速的。如此庞大的规模,还能够这么灵活转身,许家印的身段太厉害了。

对于更多的中小企业而言股票配资,中国更优秀的企业家正在作的事,是不是有所启发呢?他们之所以能迅速让负债率降低到最安全的水准,想必应该是发现了我们所看不到的,想到了我们所不曾想的。

我的一个好朋友,如是金融研究院院长管清友博士指出的看法我觉得太值得尊重,2018年,有三个资金端的紧张,一个资产端的紧张。三个资金端,包括货币扩张、财政收紧、金融紧缩。货币供应量增长放缓,地方支出超标负债被加剧财政出钱难,金融管理到杠杆加强,这些又产生了资金面的焦灼。资产端的紧,表现在地产的收紧,以及各类过剩产能的出清。企业有必要为这几个紧张做出准备。误判情势,往往南辕北辙,耽搁大事。

两个月前,我翻开权威专家的一份报告,看到这种一句话:

“本次危机(指次贷危机)发生后,全球处于了总供给不足和到杠杆化的艰难过程,我国的策略机会则主要体现为国内市场对中国经济回暖的很大推动意义跟在发达国家呈现出的科技控股机会跟基础设施投资机遇。”

这句话一字千金,是指导我们今后至少5到10年投资实践的最佳注解,作为文章的开篇,送给你们。

(本文作者推荐:生于湖北省西南部。他的佳作风趣诙谐不拘一格,深受观众所喜欢。)

作者: 股票配资

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