金融控股集团的双重财务杠杆风险分析

金融控股集团的双重财务杠杆风险预测2006 北方经贸NORrI1{ERNECONOMYANDrI1 认DE No。4。2O06 GeneralNo。257 金融控股集团的双重财务杠杆风险预测 (厦门大学金融系,福建厦门361005)文摘编号:1005—913X(2006)04—0080 一CA 摘要:国内商业银行近年资产增长迅猛且坏账率居高不下,普遍产生了资本充足率 不足的状况,一些新兴的 金融控股集团开始仿效美国的作法,采用成本较大的双重财务杠杆来为子银行补 充资本金。本文以中信控股有限责 任公司 2003 年底为中信实业银行融资补充 6o 亿资本金为案例,介绍双重财务杠 杆的选用手法跟巨大的成本,以期 为了解跟防止双重财务杠杠风险提供借鉴。 关键词:双重财务杠杆;金融控股集团 中图分类号:17831 文献标识码:A 文章编号:1005—913X(2O06)04—0080-:’-03 ANALYSISONDOUBLELEVERAGERISKOFFINANCIALHOLDINGCONGLOMERATES DENGZhong—feng,CINGYang—bin (FinanceDepartmentXiamenUniversity,Xiamea361005) Allal’actID:1005—913X(2006)04—0080 一EA Id:InChina,commercialbanksgrowquicklytheseyearswithincreasingbaddebt,thisresultsingenerallylackil0feapi- 1。

Inon:lertosolvethisproblem,somefinancialholdingconglomerates壬,emtoadoptdoubleleveragetoraisecapitalforitsc0lll? mereialbanks。’I’nispaperstudiestheCS,Se0fCitieCroup,introducestheuseandpotentialris k0fdoubleleverage,anprovides80Ine advisesOnIecngandsupervisingdoub股票配资, leleveragerisk。 Kwords:dotthleleverage;financialholdinge。on~lomerate。 近两年,国内一些银行资本充足率不足的弊端 引起了国际评级机构的关注。2003 年底,国际着 名评级机构穆迪公司在调高中国其它商业银行评级 的此外,将中信实业银行财务情况评级从D 下调 一。穆迪的理解为,”鉴于问题贷款总量一直非常可观,且增长速度较高,中信实业银行面临的 资本金压力日增”。标准普尔的评级报告与穆迪的 观点类似:”中信实业银行最想为控股带来丰富的 纯利,不过。

在将来几年中信实业银行将永远面对 资本充足水平下降的弊端”。2003 年12 月,中信控 股有限责任公司(中信实业银行的母公司)在中国 银行间债券市场发行了60 亿人民币的固定利率债 券,票面利率5。1%,期限20 年,发行国债筹得的 6o 亿经费全部用于补足中信实业银的资本金。 中信控股举债融入资金并以股份投资方式注入 金融子公司的手段被称为双重财务杠杆融资(dou。 bleleverage)。双重财务杠杆融资可以为信贷控股集 团下降财务灵活性,巴塞尔银行业监督管理委员会 在1999 月颁布的《对金融控股集团的管控措施》明确定义了金融控股集团的双重财务杠杆行 为:”在金融控股集团(fmaneialholding~onglomo。 trate)内由母公司发行大量负债筹集资金,并将筹 集的经费以股东或其它法定资本要素的方式注入金 融子公司,这样的交易情形被称为双重财务杠杆”。 未来几年国有商业银行和股份制商业银行对资本的 需求将持续下降,而本文将结合中信控股有限责任 公司的案例对双重财务杠杆融资进行具体的推荐跟 分析,并要求一些对于监管双重财务杠杆风险的监 管建议。 ,巴塞尔银行业监督管理委员会对双重财务杠杆的表明 巴塞尔银行业监督管理委员会在1999 年颁布 的《对金融控股集团的管控措施》提出了金融股份 集团的双重财务杠杆问题,并在文件(一)的第 23 条对双重财务杠杆说明如下:”当母公司发行债 券(或不能被下游企业接受为法定资本金的其它工 具),并以股东或其它法定资本能亲的方式将发行 收入发放给于公司时,可能会导致财务杠杆过高的 情况出现。

在这些状况下,子公司的实际财务杠杆 会超过视为单独公司计算所得到的。尽管这类杠杆 不肯定是不健康的或不稳固的,但是即使因为母公 司偿付负债的责任让被管理实体承担了不合理的压 力,那么过高的财务杠杆可能形成被管理实体审慎 性成本的组成部分。当母公司发行这种等级的资本 收稿日期:2005—11—07 作者简介:邓钟锋,男,厦门大学金融系,硕士研究生,研究方向:商业银行;凌杨斌,男, 厦门大学金融系,硕 士研究生,研究方向:风险管理。 且Ew^fGf 价脚l4ol 匕方经贸N0ReRNECONOMYAND认DE No。4。2o06 GeneralNo。257 工具股票配资,并以一种更高等级的资本拨付给子公司时, 也能形成相同的现象。” 二,以中信控股为范例解读双重财务杠杆融资 行为 (一)中信控股有限责任公司的集团情况 中信控股有限责任公司是纯粹的金融集团公 司,由中信集团公司全资设立,它原本不涉足具体 的经营活动,只进行股份投资,并利用集团的方式 对子公司进行一系列的策略规划,风险控制,财务 审计和信息技术上的管控。中信实业银行是兴业控 股旗下资产规模最大的子公司,也是整个集团资产 规模最大的子公司,2003 年底的总资产超过4198 亿人民币,约占控股总资产的60%。

股票双重杠杆

中信控股还 包括中信证券,中信信托,中信期货,中信嘉华银 行,信诚人寿保险,中信资产监管等一系列金融机 (二)双重财务杠杆融资的拆分报表解析为了进一步阐述双重财务杠杆的情形对母公 司股票双重杠杆,子公司和整个集团公司的影响,需要考察母公 司,子公司和合并会计报表。我们以中信控股 2003 年12 月发行60 亿国债为例。根据中信控股及 其子公司的2003 年度的资产负债表,进行合并报 表。并表持股公司的报表通过将母公司的全部账户 (即资产,负债和所有者权益)和相应的子公司账 户加总,并改善公司内部交易的制约得到。 用债务/股权比例来界定财务杠杆,可以获得 以下的结果: 合并报表财务杠杆比率差异示意表 (本表的结果仅为肯定合并值) 债务/股权债务,股权 (融资之前)(融资期间) 母公司(中信控股)l00,l00=1。O16o,100=1。6 子银行(中信实业银行)390D,100=39。03900,160=24。4 并表集团公司(中信集团)4900,1O0;49。04960,l00=49。6 可见,这种交易的结果是,银行的负债率降低 了,而母公司与并表控股公司的负债率提高了。 1。该项融资对中信实业银行的阻碍分析。

从 上面简化的实例可以发现,中信实业银行融资后的 各项与债务和偿还风险相关的财务指标均获得显著 的缓解,负债率(负债/所有者权益)从39。0 大幅 下降为24。4,银行的资本充足率(核心资本+附 属资本/加权风险资产)也因为核心资本提高受到 改善。在中信实业银行实际的2003 年度会计报表 中。负债率(负债/所有者权益)由投资前的 37。156(4O2958 亿/108。45 亿)下降为投资后的 23。922(402958 亿/168。45 亿),可见负债比例有较 大的下滑。银行的核心资本充足率(核心资本/加 权风险资产)由投资之前的4。91%(108。45 2207。73亿)上升至融资期间的7。63%(168。45 2207。73亿)。可见,中信集团银行在投资后资本充 足水平明显增长,并达到了巴塞尔协议对商业银行 资本充足率的规定,为将来银行幅度的再次下降打 下基础。 2。该项融资对中信控股有限责任公司和整个 集团的制约预测。对于母公司中信控股有限责任公 司跟整个集团而言,却表明了利润水平的急剧增 加。在本例中,中信控股有限责任公司和实业合并 报表均表明了60 亿债务的下降。中信控股有限责 任公司的负债率(负债,所有者权益)从1。

0 大幅 上升为1。6,集团拆分报表的负债率(负债/所有者 权益)则从49。0 上升为49。6。由于中信控股有限 责任公司没有对外公开其人事报表,因此无从得知 其实际的商誉负债总额,也得不出集团拆分报表的 数额。但是,真实数据合并后将与本案例的恐怕数 据的差异趋势是一致的,即母公司和整个集团的总 偿债成本与财务风险降低。 3。国外作为双重财务杠杆的考量标准。双重 财务杠杆的考量有两种几乎的方法。第~种是绝对 数股票配资,定义为母公司在子公司的投资减去母公司的股 权。按照表一中的举例,双重财务杠杆的数值是 100 亿元(之前)和160 亿元(之后)。这个数字代 表了母公司在子公司投资中利用债权融资的个别。 第二种衡量方法是相对数,称为双重财务杠杆比率 (doubleleveragerate)。它等于母公司在子公司中的 投资与母公司股权的比重。在表一中双重财务杠 杆比率分别为2。0(之前)和2。6(之后)。作为相 对数,双重财务杠杆比率在观察非常资产水平不同 的金融控股公司时是有用的。 兰,双熏财务杠杆融资的实质及首要风险 (一)双重财务杠杆的实质 1。绕过监管机构对证券等受管理信贷部门的 资本充足率要求。

在中国及印度对证券等金融子公 司和金融集团公司建立统一的资本标准现在,金融 控股公司可以通过双重财务杠杆任意筹集资金使 用。也就是说母公司可以任意发行债务获得资金, 并以股份方式注入银行等子公司,同时通过这些资 金来满足监管者对证券等子公司的资本充足率要 求。监管当局对证券等子公司资本充足率的关注, 而不是对集团层次资本充足率的关注,导致了这些 行为。 2。提高集团的股权收益率。很明显的,双重 财务杠杆是一种多次放大负债的方式。母公司借入 债务形成第一层财务杠杆,将此债务成为债权注入 子公司后,子公司资本充足率提高并可以鼓励更高 的债权,当子公司实际借款更高的债务时,就进一 步提高了集团的财务杠杆。当该子公司盈利时,这 种财务杠杆将大大提高集团的股权收益率。 (二)双重财务杠杆行为的主要成本 双重财务杠杆是一柄双刃剑,在经营情况较好 的之后有助于金融控股集团获取高额利润,在经营 状况不好的之后将对集团转型过于不利。 1。子公司的经营成本跟现金流风险。首先, 子公司的经营成本是并购母公司面临的主要成本, IBIE|NGJ|hMo 2OO6 北方经贸N0RTHERNEC0N0MYANDTRADE No。

4。2006 GeneraINo。257 当子公司经营不善发生损失时,将没有利润支付让 控股母公司,控股母公司可能难以追讨欠款。其 次。子公司的现金流状况也应予考虑,假如子公司 的现金流不足,即使盈利也无足够的现金支付让母 公司,母公司同样能够偿还借款。 2。子公司股息支付的限制。子公司即使盈利, 有时也能面对支付现金对价的限制。比如,美国的 银行借贷利息要遵守有关法规限制跟管理掌控,没 有货币监理署事先的同意,国民银行一年所能支付 的分红等于当时成本加上前两年留存收益的降低。 控股母公司在这些限制下其实难以取得足够的现金 偿还外债。 3。母公司持有子公司股权的变现风险。在发 生上述情形能够抵押借款时,控股母公司可能会考 虑出售子公司股权。在子公司经营不善或金融市场 低靡的状况下,母公司持有的子公司的市值极可能 被逐步低估,出售被低估的股权将会让母公司扩大 损失,而且股权的变现需要较长的时间,将使母公 司面临财务成本,同时母公司出售子公司股权其实 受到肯定的限制,该因索也应予考虑。 四,我国目前对金融控股公司双重财务杠杆融 资的管理漏洞 我国至今没有正式对金融控股公司制订相关的 法规。

仅有的金融集团公司临时管理条款是2004 月28日银监会发布的《中国银行业监督管理 委员会,中国证券监督管理委员会,中国保险监管 管理委员会在金融监督方面分工合作的备忘录》, 其中第八条对于金融集团公司的管控有如下的叙 述:”对金融集团公司的管控应遵循分业经营,分 业管理的要素,对金融控股公司的集团公司依据其 主要业务性质,归属相应的管控机构,对金融集团 公司内相关机构,业务的管控,按照销售特点推进 分业监管。被管理对象在海外的,由其管理机构负 责对外联系,并与当地管理机构实行工作关系。对 产业资本融资形成的金融控股集团,在管理制度, 标准跟方法等方面努力研究,协调配合,加强管 可以发现我国至今作为金融控股公司是分业监管的,而在整个控股公司层面的管控也只是定期的 联席会议及应急谈判,没有正式的管控法规。对金 融集团公司的管理仍居于比较原始的时期,并且仅 有一些原则性的表明股票双重杠杆,在整个关于金融集团公司的 监管备忘录也没有看到详细的针对双重财务杠杆的 论述。 五,双重财务杠杆问题对我国管理金融控股集 团的作用。以及可以采用的管控机制 (一)双重财务杠杆问题对我国管理金融股份 集团的特点 双重财务杠杆主要是用于提升股权收益率,在 国外早已被很多金融控股公司大量使用,以提高控 股母公司和整个集团的股权成本。

虽然在我国金融 控股公司采用双重财务杠杆这种方法仍经常,因此 监管当局可能并没有到考量对双重财务杠杆进行监 管。但这并不代表不需要对其进行管理,因为双重 『,^I6『ItqDI 财务杠杆能让公司带来高额利润率,也让公司带来 高风险。尤其在美国,目前对诸如金融控股集团的 民营和国有企业集团存在管理上的不足。在目前经 济繁荣阶段,公司对前途感到沮丧扩张意图提升 时,极有必然冒风险出借债务资本对于股权资本投 入子公司,以提升权益资本成本。比如2OO4 德隆控股就是因为在金融市场繁荣时过于举债进行股权融资,而在现今股檠市场低靡的状况下因未能 偿还巨额外债而垮台的。因此我们必须尽快认识到 双重财务杠杆的成本,对其实行谨慎的管控机制。 (二)对双重财务杠杆问题进行管理的建议措 1。考虑借鉴美国对金融控股集团在分业监管的基础上此外进行拆分报表管理的方法。我国至今 对金融控股集团采取完全的分业监管,即银监会负 责管理金融控股集团的银行子公司,保监会负责监 管保险子公司,证监会负责管理其他个别的金融子 公司,但是对控股母公司没有专门的机构进行监 管。在此,我们可以效仿美国管理机构对信贷控股 集团所实行的拆分报表管理模式。

比如中国的大型 金融控股集团汇丰集团,它是由英国金融服务局负 责在控股合并报表的基础上进行管理,英国金融服 务局通过对汇丰集团资本充足情况的知道,对汇丰 集团成为一个整体强调资本充足要求。集团外部的 银行子公司受当地的央行管理部门监督,其他非银 行金融子公司受当地特定金融管理机构的管控。按 照欧盟银行整合指令,英国金融服务局要求每家银 行跟金融控股集团必须保持严格的成本加权的资本 充足率。 2。进行适当的审慎性监管机制:(1)对金融 控股公司发行股票进行投资设定一定的理由,如能 求控股母公司或其发行的转债经征信评级机构评级 后必须超过一定的等级,并且检视公司财务情况, 同时设定发行债券的受偿顺序和最长年限等。(2) 要求控股母公司定期向法定管理机构公布其双重财 务杠杆融资总金额,占大量负债的比重,双重财务 杠杆融入资金注入的各个子公司的名称及详细数 额。(3)要求控股母公司定期公布子公司的重大经 营情况变化及收益支付的重大限制。(4)针对不同 控股公司的实际实施双重财务杠杆金额与集团公司 净资产的参考比率上限。 参考文献: [1]谢平,等。金融集团公司的演进与监管[M]。北京: 中信出版社,2004。

[2]张眷子。金融控股集团组建与运营[M]。北京:机械 工业出版社。2004。 [3]夏斌,等。金融集团公司研究[M]。北京:中国金融 出版社。200]。 [4]谢志华。出资者财务—母公司对子公司财务激励与约 束[M]。杭州:浙江人民出版社,2001。 [5]刘志平。论金融控股公司的几个问题[J]。金融研究, 2001,(4)。 [责任编辑:文筠]

作者: 股票配资

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